Как новый режим обменного курса повлияет на экономику Китая?

Объявление Китая 19 июня, что он откажется от привязки своей валюты к доллару и в дальнейшем будет управлять юанем более гибко по отношению к корзине валют, будет иметь последствия для мировой экономики, но больше всего это будет иметь последствия для Китая (Эвенетт 2010). Предположим, что Пекин теперь позволит юаню ревальвировать. Как это повлияет на китайскую экономику?

Некоторые предупреждают, что может быть резкое замедление темпов роста в Китае, и это негативно скажется на экспортном секторе и финансовых рынках. Они указывают на повышение курса иены в 1970-х годах, а затем снова в 1980-х, за чем сначала последовало резкое замедление темпов экономического роста Японии, а затем потерянное десятилетие.

Другие говорят, что эти страхи преувеличены. Они отмечают, что укрепление юаня в 2005-08 годах имело малозаметное влияние на китайский экспорт и экономический рост. В качестве опровержения можно сказать, что укрепление валюты было настолько ограничено по длительности и величине - юань вырос по отношению к доллару всего на 7% за год, и даже это было приостановлено после 12 кварталов - что из этого опыта невозможно сделать общие выводы.

Кроме того, условия в эпизоде 2005 года были особенными. Мировая экономика была на подъёме, и китайская экономика сама была в исключительно сильной позиции. Этот эпизод, как говорится, был единственным в своём роде.

Было бы здорово, если бы у нас была более крупная выборка аналогичных эпизодов, на основании которых можно делать выводы.

Новые исследования: данные 27 выходов из привязки к валюте

В новом исследовании мы спрашиваем, какие выводы можно сделать из других времён и мест о вероятных последствиях для Китая, который сейчас выходит из своего де-факто привязанного валютного режима в пользу возобновления ревальвации национальной валюты. Оказывается, можно построить пример "выхода" других стран, хотя итоговый набор данных относительно невелик.

Мы выявили 27 случаев, когда отказывались от фиксированной привязки и валюта ревальвировала в течение следующего года либо по отношению к доллару, либо к Специальным Правам Заимствования. Многие из них произошли во время конца Бреттон-Вудской системы в начале 1970-х годов, но есть также ряд других эпизодов, начиная от Экваториальной Гвинеи в 1979 году до Мозамбика в 2004 году и Малайзии в 2005 году. Средние темпы ревальвации в первый год не слишком отличаются от среднего показателя Китая в 2005-08 годах - 7% (Айкенгрин и Роуз 2010).

Что мы видим?

Среднегодовые темпы роста ВВП замедляются на 1 процентный пункт за пять лет, предшествующих выходу, и пять лет после. Но рост не рухнул. Выход не обрекает экономики на потерянное десятилетие в японском стиле.

В целом, мы находим мало свидетельств экономического и финансового ущерба в результате выхода.

- нет никакого увеличения случаев банковских и финансовых кризисов.

- нет никаких доказательств значительного снижения фондового рынка.

- нет никаких доказательств значительного ухудшения текущего счёта.

- нет никаких доказательств значительного падения уровня инвестиций.

Ряд других экономических и финансовых переменных также не изменились.

- Хотя темпы роста экспорта замедляются с 9,5% до 5,5% годовых, темпы роста импорта замедляются почти на ту же величину.

Так как страны, выходившие из привязки, росли быстрее за пять лет, предшествующих изменениям в политике, чем другие страны - в среднем на 1,5 процентных пункта в год - трудно сказать, является ли замедление здоровой коррекцией, которая позволяет избежать перегрева, или чем-то большим. Частью доказательства является то, что в странах, выходивших из привязки, также была более высокая инфляция, чем в других странах в этот прешествующий период, что подтверждает идею перегрева. Их уровень инфляции примерно на 5 процентных пунктов выше, и это слишком большая разница, чтобы её можно было объяснить на основании Балассы-Самуэльсона (наблюдение, что уровень потребительских цен в богатых странах систематически выше, чем в бедных - прим. perevodika.ru).

Почему замедляются темпы роста?

Так что же вызывает замедление темпов роста? Так как темпы роста экспорта и импорта замедляются на ту же величину, ответом не может быть вклад чистого экспорта. Не могут быть и существенные изменения в темпах роста инвестиций и государственных расходов. Наоборот, существует значительное замедление роста потребления домохозяйств. Так как страна в настоящее время экспортирует меньше, то наблюдается снижение потребления как импорта, так и товаров отечественного производства (все относительно их предыдущих темпов роста). Опять же, это может быть нормальным приспосабливанием к более устойчивым темпам роста, позволяющим избежать перегрева. Замедления можно полностью избежать, если правительство будет стимулировать потребление населения и примет меры, такие как либерализация финансовых рынков и развитие системы социального обеспечения, чтобы поощрить потребление домохозяйств.

Каковы последствия для Китая?

Опыт других стран дает мало оснований думать, что выход будет иметь серьёзные негативные последствия для экономики. Но это указывает на возможность замедления экономического роста. Если власти хотят ограничить риск чрезмерного замедления, они могут поддерживать уровень государственных расходов и удвоить свои усилия для стимулирования роста частного потребления. Если больше внутренних расходов означает также больше расходов на импортные товары, то это будет китайский вклад в глобальное ребалансирование.